2025 har vært et år som utfordrer læreboklogikken: Høy usikkerhet har gått hånd i hånd med solid avkastning i aksjemarkedene. Hvordan kan to tilsynelatende motstridende forhold eksistere samtidig?
Et år med paradokser
Noen ganger kan to tilsynelatende motstridende ting være sant samtidig. I det velkjente tankeeksperimentet fra kvantemekanikkens verden, illustrerte Erwin Schrödinger hvordan katten i den lukkede boksen kan være både levende og død samtidig. På samme måte som i Schrödingers katt, vil en oppsummering av finansmarkedene i år preges av forhold som normalt sett er motsetninger. Når vi står i midten av desember, er det klart at 2025 har gitt god avkastning i aksjemarkedene samtidig som usikkerheten har vært veldig høy. Normalt går høy usikkerhet hånd i hånd med svak avkastning. Det har ikke vært tilfellet i år.
Fra optimisme til sjokk
Etter sterk avkastning og forholdsvis beskjedne svingninger i aksjemarkedene de to foregående årene, var starten av 2025 preget av fortsatt optimisme. Optimismen fikk imidlertid en brå slutt tidlig i april da president Trump presenterte de nå beryktede plakatene med tollsatser i rosehagen utenfor Det hvite hus. Budskapet fra talerstolen tilsa en gjennomsnittlig tollsats på vareimport til USA på 22 prosent. Opp fra drøy to prosent. Finansmarkedene reagerte kraftig på beskjeden, og de globale aksjemarkedene falt kraftig i dagene etter.
Hvorfor tollsatser skaper uro
Høyere tollsatser kan påvirke økonomien og finansmarkedene gjennom flere kanaler:
- Selskapenes lønnsomhet vil falle ettersom inntjeningsmarginene faller og/eller salgsveksten blir lavere som følge av dyrere produkter.
- Lavere lønnsomhet i selskapene kan bety svekket investeringsvilje og redusert sysselsettingsvekst. Begge deler vil bidra til lavere økonomisk vekst.
- Høyere inflasjon vil kunne bety at sentralbanken ikke kan reagere like kraftfullt dersom den økonomiske veksten skulle svikte.
Svakere lønnsomhet, redusert økonomisk vekst og begrenset handlingsrom for sentralbanken, er alle negative forhold for aksjer. Det var bakgrunnen for fallet i aksjemarkedene i april, men også kilden til usikkerheten investorer har kjent på i store deler av året. Effektene av høyere tollsatser synes ikke i den økonomiske statistikken med en gang, men opptrer med en ukjent tidsforsinkelse. Det er for eksempel fortsatt usikkert hva de endelige effektene på inflasjonen i USA vil bli.
Sterk utvikling tross alt
Til tross for all usikkerheten, har globale aksjemarkeder hatt sterk utvikling i år. Riktignok blir avkastningen vesentlig svakere hvis en regner om til norske kroner som følge av svekkelsen av dollaren gjennom 2025, men også norske investorer i globale aksjemarkeder har fått brukbart betalt. Den underliggende optimismen skyldes at den globale økonomien tross alt har klart seg ganske godt gjennom all usikkerheten, og faren for et alvorlig økonomisk tilbakeslag virker mindre enn på lenge. Mange steder har sentralbankene satt ned rentene de siste årene, og i USA signaliseres det flere rentekutt i tiden som kommer. I tillegg har optimismen rundt kunstig intelligens vært en driver for aksjemarkedene.
Hva bringer 2026?
Tilstanden til Scrödingers katt – død eller levende – blir selvfølgelig avslørt med en gang en åpner lokket på boksen. Paradokset eksisterer så lenge en ikke kan observere katten. Da er den, teoretisk sett, både død og levende. På terskelen til et nytt år, skulle en gjerne løftet på lokket og fått vite hva som vil skje i 2026. Den luksusen har vi ikke, men vi mener det er en del forhold som nå ligger til rette for god utviklingen i finansmarkedene den nærmeste tiden. Finanspolitikken ser ut til å gi økonomien støtte på begge sider av Atlanteren. Det kan bidra til god inntjeningsvekst i selskapene. Vi ser også få tegn til eufori blant investorer til tross for særlig sterk kursutvikling i noen deler av markedene. Samtidig signaliserer den amerikanske sentralbanken flere rentekutt, noe som normalt sett er en støtte for økonomien og finansmarkedene.
Det blir spennende å se hva 2026 bringer. Vi er forsiktig optimistiske. Men først; ha en riktig god jul!
